铜:宏观传导的钝化

1评论 2021-10-12 17:37:25

  观点小结

  节前最后一次周报中我们明确指出:胜率在向做多的方向倾斜,节后价的反弹已经基本验证这一推论。不过我们目前仍然维持铜价高位震荡的观点,反弹仍然具有脉冲性、暂时性的特点;

  美国债务问题得到阶段性缓解,两党同意将取消债务上限推迟到12月初,这也意味着短期宏观风险得以化解,但债务上限的远期风险依然存在,本次共和党达成协议更像是一种权宜之计,在两党后续的博弈中占据优势;

  目前市场一定程度上在交易滞涨的风险,油铜比近期出现一定修复,传统意义上,油价表征了当期的通胀,铜价表征了未来的增长,除了滞涨风险之外,宏观本身回落的风险也依然对铜价形成压制;

  但目前铜的库存处于历史性低位,无论是中国精炼铜库存,还是全球显性库存,都处于低位水平,并且在某些扭曲供应的因素缓解之前可能去库的进程仍将持续,这意味着现货的稀缺性仍将暂时对铜价形成支撑,宏观转弱向铜价的传导过程较之以往会较为钝化;

  基本面上,精铜冶炼利润丰厚激励冶炼厂生产,但是各地限电导致冶炼企业电解环节出现减产,9月铜产量为83.01万吨,限电仍有升级迹象,预计10月精炼铜产量恢复较为缓慢。而需求方面,国网订单有一定好转,精铜杆开工维持良好状态,叠加废铜紧缺情况延续,精铜替代废铜的生产动力依然存在,节后国内精铜社会库存小幅积累后将再度去化。全球精铜显性库存整体处于历史低位,支撑Back结构。

  周度基本面情况

  主要矿企产量及新闻更新

  

  •   赞比亚于2021年10月8号周五出现大规模停电,国家电力公司Zesco发言人Kunda表示Kariba North Bank水电站发生故障,影响赞比亚大部分地区的电力供应。目前正在重启系统,需要3到4小时恢复电力供应。Konkola CoPPer Mines表示其矿山、尾矿浸出厂和 Nchanga冶炼厂都受到停电的影响,已经启动紧急发电机以保障冶炼厂和尾矿浸出厂的运营。

  •   淡水河谷(Vale)旗下位于巴西Salobo铜矿暂停选厂运营因火灾影响到了传送带,预计将在10月底前恢复。目前采矿和维修等其他活动仍在正常进行,没有人员伤亡,只有物质损失。Salobo在2020年生产了17.27万吨铜。

  

  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:上市公司财报天风期货研究所

  铜精矿/粗铜加工费

  

  •   铜精矿方面,进口铜精矿标准干净矿TC周均价为65.3美元/吨,较前一周的65.29美元/吨上涨0.01美元/吨。随着铜精矿供应逐渐宽松,铜精矿TC价格持续走高。

  •   国产粗铜(CU≥97%)加工费价格为900-1100元/吨,环比持平;进口粗铜(现货)的加工费为CIF 140-170美元/吨,环比持平。由于废铜供应整体偏紧,冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料,导致粗铜加工费处于相对低位。

  

  铜:宏观传导的钝化

  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

  伦铜价格曲线与升贴水

  

  •   伦铜价格曲线back结构走阔,Cash-3M反弹,超出8年历史均值水平。伦铜注册仓单大降至8.6万吨附近,注销仓单增加至11.34万吨,其中欧洲仓库的仓单明显下滑,主因在于铜进口窗口开启,不少货物被贸易商搬至中国。

  

  铜:宏观传导的钝化

  铜:宏观传导的钝化

  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:Wind,天风期货研究所

  伦铜持仓与仓单集中度

  

  •   LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度要高于空头。

  •   Warrant Banding Report、Cash Report 集中度维持,Tom Report的集中度有所上升,显示有一位市场参与者持有30-39%的仓位。

  

  铜:宏观传导的钝化

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  数据来源:Bloomberg,天风期货研究所

  沪铜价差结构

  

  •   SHFE铜价格曲线近端back结构,且近端升水扩大,假期过后国内社会库存虽有积累,但是整体偏低。华东市场成交尚可,持货商依然积极挺价出货,贸易商接货意愿不高,下游按需备货。广东铜社会库存去化0.27万吨至1.45万吨,由于限电仍未结束,下游需求低迷,平水铜对当月报升水150元/吨,好铜升水170-180元/吨,以刚需采购为主。

  

  铜:宏观传导的钝化

  铜:宏观传导的钝化

  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:Wind,天风期货研究所

  冶炼利润

  

  •   铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩,现货利润超过1700元/吨。一方面是由于铜精矿加工费TC持续上升,另一方面则受益于副产品硫酸的高位企稳。

  •   9月份,江苏、安徽、广东等地限电导致当地冶炼企业电解环节出现减产,9月铜产量为83.01万吨,环比下滑1.7%。其余未受影响的冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工,总体来说,精炼铜产量恢复缓慢。

  

  铜:宏观传导的钝化

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  数据来源:SMM,天风期货研究所

  库存变动

  

  •   节后精铜社会库存略有积累,至10.9万吨,整体仍然处于历史较低水平。市场重点关注的地区:保税库、广东两地的库存再度去化,随着精炼铜进口盈利扩大,助推保税区库存进一步下滑。

  •   LME库存环比下降17925吨至19.93万吨,COMEX库存环比基本持平,全球精炼铜显性库存(LME+COMEX+SHFE+保税区)进一步下滑至历史相对低位。

  

  铜:宏观传导的钝化

  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

  沪伦比值变动

  

  •   上海保税区铜库存降至20.8万吨,外贸市场活跃度提高,洋山铜仓单报价120-140美元/吨,环比上涨17.0美元/吨;提单报价110-130美元/吨,环比上涨27.0美元/吨。随着进口利润再度扩大,贸易商将欧洲货物搬入国内,到港量陆续增多,保税区库存预计将继续去化。

  

  铜:宏观传导的钝化

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  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:SMM,天风期货研究所

  精废价差

  

  •   精废价差小幅反弹,依旧低于合理水平。从我们调研江西废铜的情况来看,国产废铜持续性偏紧,低氧铜杆厂基本都没开满,开工率处于偏低状态。进口废铜虽然量级尚可,但是品质下滑严重,叠加马来西亚废金属新政策即将落地,对国内废铜供应可谓是雪上加霜。

  

  铜:宏观传导的钝化

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  数据来源:SMM,天风期货研究所

  CFTC持仓

  

  •   从10月5日的CFTC持仓来看,非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%、33.4%,多头下滑1.1%,空头增加1.1%。

  •   非商业净多头持仓为14417张,COT指标为0.527,两者走势一致,均呈现小幅回调,显示多头情绪有所减弱。

  

  铜:宏观传导的钝化

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  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:Wind,天风期货研究所

  与历史经验相比

  铜:宏观传导的钝化

  数据来源:Wind,天风期货研究所

【来源:天风期货研究所 作者:卫来 胡佳纯(责任编辑:窦晓芸)

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