能耗双控下,木浆系成品纸压力巨大

1评论 2021-10-12 17:38:25

  报告摘要

  8月中旬,国家发改委发布2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。结果显示,部分地区能耗强度不降反升,9省区被列为一级预警地区。文件发布后,多省积极落实中央政策,尤其是出现绩效预警的几个地区,在距离考核不到四个月的时间,想要扭转局面必须要要下猛药,出手快,采取非常规手段,所以不少地区直接采取了限产、限电等措施。 在此背景下,能源消耗型产业受到巨大影响,而造纸业作为传统能耗型行业,当前已处于产能严重过剩的状况,上游纸浆供给过剩,极大依赖下游成品纸的有效需求。然而在“能耗双控”政策的限产限电措施影响下,下游多数纸企发布停机停产计划,直接影响上游纸浆的有效需求,利空浆价。具体来看,木浆系纸浆下游需求放量主要依靠生活用纸、文化用纸和白卡纸保障。其中,生活用纸和文化用纸对纸浆需求最大,分别占市场木浆总需求的38%和32%。传统来看,下游成品纸在9、10月份会迎来旺季,但今年受“能耗双控”政策影响,第三季度纸浆下游成品纸产量大幅下降,各品种纸较2020年同期均下降超10%,对纸浆有效需求造成巨大影响。 进入十月份以来,国家开始放开工业电价,对于高能耗的行业电价更是直接买卖双方直接商议电价。这对于当前纸厂的开工率仍无法有效提高,反而是行业集体降负荷、提高成品价格更为实在。当前造纸行业处于产能过剩状态,成品纸供过于求局面长期存在,虽说受“能耗双控”影响,纸企开工率下滑明显,但对于市场供给而言,并未造成较大影响,仅在一定程度上抵消需求疲弱的冲击。外加纸企下游同样受到“能耗双控”扰动,终端产品需求持续走弱,纸企利润不断被稀释,使得即使处于旺季时期,下游成品纸也难对纸浆形成明显的利好支撑。 综上,我们认为,在当前国家“碳达峰,碳中和”的长远目标下,“能耗双控”政策对生产的压制或会延续至年底。在此背景下,木浆系成品纸压力巨大,供需双弱局面恐难有改善,对纸浆形成明显的利空。长期来看,纸浆仍存在走弱可能。需要警惕再过一两个月随着成品库存的去化,造纸厂有集中补库的需求造成盘面大幅反抽。

  报告正文

  1能耗双控影响巨大,纸企停机检修增多

  所谓“能耗双控”是指,对能源消费强度和能源消费总量的控制,意在落实生态文明建设要求、促进节能降耗、推动高质量发展。2015年,十八届五中全会提出“能耗双控”,目的是节约能源、从源头上减少污染物和温室气体排放,倒逼转变经济发展方式,提高绿色发展水平。 2020年9月,经国务院同意,国家发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,即从“十四五”开始,国家将向各省(区、市)分解能耗强度降低基本目标和激励目标两个指标。《方案》规定,地方政府在完成能耗强度降低激励目标的情况下,能源消费总量将免予考核。 8月12日国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示,能耗强度降低方面,青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省(区)上半年能耗强度不降反升,为一级预警;浙江、河南等10个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求,为二级预警。随后各地相继出台严格的限电限产举措,包括江苏、广东、云南、陕西等省,对化工、钢铁、有色金属、非金属建材等行业进行限产。 其中,江苏地区能耗双控加码督查,开展了2021年年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动。本次专项节能监察范围:包括全省年综合能耗5万吨标准煤以上323家企业,综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目,2020年以来投产的综合能耗5000吨标准煤以上存量“两高”项目。 此外,广东电网也表示,自9月16日起执行“开二停五”用电方案,每周星期日、星期一、星期二、星期三和星期四实现错峰轮休,错峰日只保留保安用电负荷,保安负荷在总负荷的15%以下。据了解,部分地区甚至执行到了开一停六、开二停五。 总体来看,在能耗双控的严峻压力下,限产限电成为多地首要手段。于造纸业而言,受“能耗双控”影响,多数纸厂发布停机停产计划,市场供应面预期稍有收紧,但由于产能严重过剩,纸企停产并未造成较大影响,仅在一定程度上抵消需求疲弱的冲击。但对于纸浆而言,则是直接影响纸浆的有效放量,据卓创资讯与隆众资讯数据显示,木浆系成品纸第三季度产量同比均下降超10%,开工率全线走低,特别是生活用纸,整体开工不足50%,需求持续走弱,对纸浆形成明显利空。

  能耗双控下,木浆系成品纸压力巨大

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  2供给需求双弱,木浆系成品纸压力巨大

  (1) 产能严重过剩,成品纸波动影响浆价

  当前造纸业产能过剩已是行业共识,上游纸浆的供给基本处于饱和状态,特别是阔叶浆,在全球贸易越发紧密的背景下,阔叶浆常年处于供过于求的状态。在此背景下,供给端对于纸浆的影响极其有限,除去较大的宏观扰动影响浆厂开工与纸浆海运外,供给端基本上难对浆价有大幅度影响。因此,对浆价的影响则极大依赖于下游成品纸的需求。 木浆下游成品纸主要是生活用纸、文化用纸以及白卡纸,文化用纸又可细分为双胶纸和版纸。具体来看,下游生活用纸对木浆的需求最大,约占市场木浆总需求的38%,文化用纸稍逊约占32%,白卡纸则更低,仅占市场木浆总需求的14%。 从工艺角度看,生活用纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸对于针叶浆的消耗占比逐步下降。具体来看,每吨生活用纸大约需消耗1.03吨木浆原料,其中针叶浆约占25%;每吨双胶纸大约需消耗0.8吨木浆原料,其中针叶浆约占20%;每吨铜版纸大约需消耗0.75吨木浆原料,其中针叶浆约占20%;每吨白卡纸大约需消耗0.8吨木浆原料,其中针叶浆约占12.5%。 由此可见,从产业逻辑来看,下游成品纸的需求变动会极大影响纸浆价格的波动。而对于纸浆期货而言,由于期货存在金融属性,市场情绪与资金博弈均会对浆价有所影响,但长期来看,纸浆价格大体上还是回归基本面的供需为主,而在产能过剩情况下,纸浆的需求扰动更显重要,但在近期“能耗双控”政策下,成品纸厂多有停机检修通知,纸厂面临巨大压力,进而直接影响纸浆的有效放量,利空浆价。

  能耗双控下,木浆系成品纸压力巨大

  (2) 进口大幅增加,成品纸供给严重过剩

  我国作为用纸大国,自2017年以来,成品纸进口数量不断攀升, 2020年,进口成品纸数量大幅增加,特别是废纸系包装纸,其中箱板纸及瓦楞纸进口分别为404万吨和389万吨,同比增长84%和149%,对国内市场供给造成巨幅扰动。于木浆系而言,进口数量虽未有废纸系成品纸般夸张,但也处于稳步增长的态势,外加国内产能过剩,纸厂整体开工低迷,据隆众资讯数据显示,9月生活用纸开工不足50%,也体现当前成品纸供给过剩格局未变,具体来看: 据海关数据显示,2021年8月中国生活用纸进口0.33万吨,其中原纸进口0.29万吨、成品纸进口0.04万吨,(其中卫生纸进口0.02万吨,纸手帕及面巾纸进口0.02万吨,纸台布及纸餐巾出进口0.01万吨),同比增加18.65%,环比增加6.79%;进口金额408.51万美元,其中原纸进口281.13万美元、成品纸进口127.38美元,(其中卫生纸进口46.72万美元,纸手帕及面巾纸进口64.12万美元,纸台布及纸餐巾进口16.54万美元),同比增加0.62%,环比增加0.25%。 据海关数据显示,2021年8月双胶纸进口数量约9.17万吨,环比增幅6.35%,同比降幅26.98%。1-8月累计进口量68.74万吨,同比增幅43.58%。2021年8月铜版纸进口数量约2.73万吨,环比降幅8.09%,同比增幅73.49%。1-8月累计进口量21.58万吨,同比增幅41.53% 据海关数据显示,2021年8月白卡纸进口数量约0.74万吨,环比增加13.42%,同比增加110.83%;进口金额6796442美元,环比增加8.57%,同比增加127.07%。1-8月累计进口量5.20万吨,同比增加79.41%。 由此可见,当前成品纸进口大幅增加,对国内市场供给产生较大的扰动,外加原本国内成品纸就处于供给过剩状态,更加剧了国内成品纸企的压力。供给严重过剩,纸企议价能力受限,外加今年以来纸浆大幅上涨,行业利润集中在上游浆厂手里,造纸成本不断加深,纸企利润持续走弱,进而减缓纸浆采购欲望,影响纸浆有效放量。当前这种局面仍存,纸浆高企,成品纸企压力巨大,进而影响纸浆有效放量,对纸浆造成利空影响。因此长期来看,纸浆仍存在走弱可能。

  能耗双控下,木浆系成品纸压力巨大

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  (3) 开工大幅走弱,成品纸需求持续低迷

  传统来看,9-10月是造纸业的传统旺季,据隆众资讯数据,2020年9月生活用纸开工率为52.26%,双胶纸开工率71.19%,铜版纸开工率73.81%白卡纸开工率73%;但今年9月生活用纸开工率为49.23%,双胶纸开工率52.24%,铜版纸开工率61.72%,白卡纸开工率64.24%,同比下降3.03%、18.95%、12.09%、8.76%。旺季不旺几乎成为今年下游成品纸的主基调。 库存方面,据隆众资讯数据显示,2021年9月生活用纸库存天数为19.43天,双胶纸库存天数21天,铜版纸库存天数27天,白卡纸库存天数26.53天。分别同比增加7.76天、0.7天、9.78天和3.9天。 当前下游成品纸开工持续走弱,库存高企,主要是受“能耗双控”政策影响,限电限产等措施影响颇深,不仅对纸厂造成直接的停产影响,对其下游终端产品的影响也是巨大的。终端产品持续低迷,上游纸浆大幅攀升下,纸企成本未能有效传导到终端消费品上,纸企利润不断走低,其中生活用纸利润倒挂较长时间,而双胶纸和铜版纸价格也已下跌至成本线附近,纸企利润近零徘徊。 整体而言,受今年纸浆成本大幅攀升影响,下游纸企压力巨大,特别是近期“能耗双控”影响下,直接对纸企造成停机停产影响,且由于纸企下游的终端产品同样受政策扰动影响,需求持续低迷,在此情况下,造纸成本未能向下传递,成品纸利润不断走弱,纸企压力巨大,进而影响纸浆需求,对纸浆价格形成利空影响。能耗双控下,木浆系成品纸压力巨大

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  3期货月间价差的解读

  从期货端的月间价差来看,除了交割月合约2110仍保持较为坚挺、小幅升水现货外,其他2112合约及其之后的合约都保持了贴水近月、贴水现货的局面。另外诧异的是,2112合约之后的合约价格水平都在5600左右,且月间价差很小。 对此,我们认为,纸浆期货仍是一个小合约,全部合约单边持仓加起来总数也不大,那么对于偏近月主力它的价格波动容易受到资金的扰动。远月合约持仓量和交易量不够活跃,所以当主力合约大幅下跌的时候,往往会走出反套的行情。 从宏观上看,当前市场对于大宗商品价格暴涨带来的通胀预期很强,经济滞胀概率提升,美联储加息预期提前。对于中国而言,进入十月份以来,国家开始放开工业电价,对于高能耗的行业电价更是直接买卖双方直接商议电价。这对于当前纸厂的开工率仍无法有效提高,反而是行业集体降负荷、提高成品价格更为实在。加上其他的各行各业由于拉闸限电的影响,无论是企业的实际营收、还是居民的收入预期,后期对于消费支出的欲望都大概率会出现明显降低。整体本次能耗双控的影响对于纸浆短期而言都是利空。 但需要注意的是,随着成品库存的逐步消化,再过一两个月下游纸厂或重新进行补库,届时期货盘面会带来拉涨,进而重新走出正套的格局。

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  4总结和走势展望

  8月中旬,国家发改委发布2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表。结果显示,部分地区能耗强度不降反升,9省区被列为一级预警地区。文件发布后,多省积极落实中央政策,尤其是出现绩效预警的几个地区,在距离考核不到四个月的时间,想要扭转局面必须要要下猛药,出手快,采取非常规手段,所以不少地区直接采取了限产、限电等措施。 在此背景下,能源消耗型产业受到巨大影响,而造纸业作为传统能耗型行业,当前已处于产能严重过剩的状况,上游纸浆供给过剩,极大依赖下游成品纸的有效需求。然而在“能耗双控”政策的限产限电措施影响下,下游多数纸企发布停机停产计划,直接影响上游纸浆的有效需求,利空浆价。具体来看,木浆系纸浆下游需求放量主要依靠生活用纸、文化用纸和白卡纸保障。其中,生活用纸和文化用纸对纸浆需求最大,分别占市场木浆总需求的38%和32%。传统来看,下游成品纸在9、10月份会迎来旺季,但今年受“能耗双控”政策影响,第三季度纸浆下游成品纸产量大幅下降,各品种纸较2020年同期均下降超10%,对纸浆有效需求造成巨大影响。 进入十月份以来,国家开始放开工业电价,对于高能耗的行业电价更是直接买卖双方直接商议电价。这对于当前纸厂的开工率仍无法有效提高,反而是行业集体降负荷、提高成品价格更为实在。当前造纸行业处于产能过剩状态,成品纸供过于求局面长期存在,虽说受“能耗双控”影响,纸企开工率下滑明显,但对于市场供给而言,并未造成较大影响,仅在一定程度上抵消需求疲弱的冲击。外加纸企下游同样受到“能耗双控”扰动,终端产品需求持续走弱,纸企利润不断被稀释,使得即使处于旺季时期,下游成品纸也难对纸浆形成明显的利好支撑。 综上,我们认为,在当前国家“碳达峰,碳中和”的长远目标下,“能耗双控”政策对生产的压制或会延续至年底。在此背景下,木浆系成品纸压力巨大,供需双弱局面恐难有改善,对纸浆形成明显的利空。长期来看,纸浆仍存在走弱可能。需要警惕再过一两个月随着成品库存的去化,造纸厂有集中补库的需求造成盘面大幅反抽。

【来源:广发黄埔荟 (责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:纸浆

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