螺纹钢半年报:若不减产,重回过剩

1评论 2022-06-23 10:11:05 来源:五矿期货微服务 作者:赵钰

上半年回顾

上半年:三段上涨一段下跌

螺纹钢半年报:若不减产,重回过剩

自2021年11月19日以来,螺纹从底部走出三波上涨,第一波在大幅杀跌后走稳增长预期,第二波走冬储叠加5.5%预期,第三波上涨始于2月28日,在海外俄乌冲突,国内疫情多发的背景下,螺纹指数上涨13%,讲述的主要逻辑是除了前面的GDP增速5.5%的目标,还叠加了成本支撑。俄乌冲突加剧原材料供应紧张,俄罗斯煤炭出口占全球煤炭出口的17.8%,俄乌铁矿出口占全球铁矿出口的4%。能源及基础金属资源紧张,加剧全球通胀,进而推高钢材价格。

下跌始于4月21日,螺纹需求较差,去库不顺,在顶部做出形态后下跌12.12%。

经济 政策

宏观经济较为疲弱

螺纹钢半年报:若不减产,重回过剩

5月财新PMI指数为48.1,较上月回升2.1,仍低于50荣枯线。4月份规模以上工业增加值同比下降2.9%,全社会用电量同比下降1.2%,4月份社会消费品零售总额同比下降11.1%,4月份全国城镇调查失业率为6.1%,31个大城市城镇调查失业率为6.7%。

经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。稳住经济大盘,保市场主体,保就业,保民生成为重要政策目标。

政策发力

5月11日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议指出,当前经济下行压力持续加大,许多市场主体十分困难。会议部署实施6方面33项经济一揽子措施,保就业保民生,稳经济大盘。5月25日,国务院召开直通县级政府的全国稳住经济大盘电视电话会议,督促各项政策尽快落地,并明确实施细则在5月底出台。6月8日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,听取稳增长稳市场主体保就业专项督查情况汇报,要求打通堵点、完善配套,充分发挥政策效应;部署进一步稳外贸稳外资举措,提升对外开放水平。国务院派出督查组,对12个省稳增长稳市场主体保就业开展专项督查。

会议前所未有的传达贯彻力度,可以看出应对经济下行压力的紧迫性和中央稳经济大盘的决心,稳经济大盘正自上而下全力推进。

货币政策:引导贷款市场报价利率下行,及时推出普惠小微贷款支持工具和科技创新、普惠养老、交通物流专项贷款等结构性政策工具。下一步推动国有大型银行今年新增普惠小微贷款投放1.6万亿元,利用科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款等结构性工具,预计提供再贷款资金超过1.4万亿元,拟新增政策性开发性信贷额度8,000亿元,加强交通、能源、水利等基础设施建设,增加1,500亿民航应急贷款,支持民航业发行2,000亿元的债券。

财政政策:1-4月全国财政支出增长快于收入增幅,截至5月23日,累计退税约1.15万亿元,累计发行新增专项债券1.67万亿元。下一步加大增值税留抵退税政策力度,全年退税减税总量约2.64万亿元。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。加大政府采购支持力度,将面向小微企业的价格扣除比例提高至10~20%。加快地方政府专用债券发行使用,并扩大适用范围。要确保地方政府专项债券额度6月底前基本发行完毕,力争在8月底前基本使用到位。

未来将会看到6月专项债大规模发行,6 月全月专项债发行规模将超过 1.2 万亿,重点发展长期论证过的水利工程引水灌溉、老旧小区改造工程,普通交通项目。

产能 产量

粗钢产能

螺纹钢半年报:若不减产,重回过剩

“十三五”期间供给侧改革令我国粗钢产能先破后立,先是去除僵尸产能、落后产能,产能产量明显下降,随后旧置换成先进产能,并在2020年集中投放,产能产量达到峰值。当前我国粗钢产能13.3亿吨,粗钢产量10.6亿吨。

“十四五”期间双碳目标接棒供给侧改革,对产能产量形成新约束。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》把钢铁行业碳达峰时间要求定在2030年。预计未来粗钢产量保持在10-11亿吨之间。

粗钢产量的调节有市场和行政两种方式。市场化调节通过利润改变,对电炉尤其有效;行政化调节通过产量平控或减控政策,应对钢材需求端变化和碳排放变化。

螺纹产量

螺纹钢半年报:若不减产,重回过剩

按照西本新干线的数据统计,2021年螺纹产量2.52亿吨,占粗钢产量的24.4%,近几年占比较为稳定,维持在22.7%-25.1%之间,均值24.5%。螺纹在成品材中附加值不高,在发展高端制造业的背景下,占比有望稳中趋降。

今年螺纹产量结构有所变化,1-4月粗钢产量同比-10.3%,而螺纹产量同比-13%,可见钢种结构上钢厂对于螺纹减少更多,这主要由于短流程生产处于亏损状态,1-4月短流程螺纹产量同比-36.7%。

由于上半年疫情管控,交通受阻及生产减少令废钢资源紧张,短流程电弧炉成本高企,下半年这方面因素解除后,废钢资源增多,电弧炉利润有望改善,螺纹产量有边际增加潜力。

政策压减、利润调节

螺纹钢半年报:若不减产,重回过剩

粗钢产量去年5月份到达阶段性顶峰9945万吨,随后在平控政策和利润的作用下产量快速下降至11月的6931万吨。而在今年上半年,产量快速上升并保持在高位,4月粗钢产量9277万吨。若是按照产量平控政策执行,5-12月当月粗钢产量8708万吨,需要比4月下降6%,但仍处在高产范畴,因此平控的政策压力并不大。

上海疫情保卫战胜利之后,政府全力稳增长,呼吁多出早出扩张型政策,不出收缩型政策,而粗钢压减于钢铁行业是整治环保、调节供需的手段,但在经济增长的大背景下,预计压减政策发布时间将靠后。

5月份,在原料高成本挤压下,各地钢厂利润大幅受损,盈利比例下降,但钢厂仍旧保持较高的生产积极性,可能有两方面原因:1、粗钢压减任务往往按照上一年产量为基准,当前积极生产可以为未来争取更多配额;2、去年钢厂利润丰厚,加上当前资金宽松,钢铁企业对亏损的容忍程度提高,以往发生亏损的1-2个月会安排停产检修,但在今年可能检修会来得更晚一些。

地产 基建

房地产的政策底

雷暴。2021年房地产市场关键词:三条红线、房住不炒、集中供地、房企风险事件。2021年年内累计房地产调控次数已经高达586次,2021年7月,蓝光发展(行情600466,诊股)发布部分债务未能如期偿还的公告。8月,阳光100表示未能支付到期的可转换债券。9月,恒大集团理财停止兑付。10月以来,包括花样年、当代置业、新力控股等出现美元债务兑付困难的情况。

政策放松:

2021年11月,房地产政策紧中趋稳,对地产融资释放“政策底”。

12月的中央经济工作会议对房地产的定位强调坚持房住不炒,加强预期引导,但同时提出探索新的发展模式,加快发展长租房市场,推进保障房建设,因城施策促进房地产业良性循环健康发展,支持商品房市场更好满足购房者的住房需求。

2022年1月,5年期及以上LPR降低5BP至4.60%,二线城市公积金首付比例下降。

2月,重庆及部分三四线(菏泽、赣州、佛山、南通等)下调首付比例至20%。

3月,以郑州为代表的二三线城市,先后突破四限政策(限购/限贷/限售/限价),深圳放松限价。

2022.03.16,银保监会指出积极推动房地产行业转变发展方式,鼓励机构稳妥有序开展并购贷款,重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目,促进房地产业良性循环和健康发展。

4月,各地改善政策出台频次达到51 次,4月29日的政治局会议提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求”,给予了地方更大的因城施策空间,之后杭州等新一线城市跟进,放松“四限”的城市能级和政策尺度进一步上升。

5月,下调5年期贷款LPR至4.45%。

12 月以来政策自上而下改善的积极性明显提升。力度方面,各地调控类型由公积金放松、人才购房补贴向力度更大的四限放松转变,力度也在不断提高。城市方面,放松城市从三四线向一二线扩散,从西部城市向东部城市扩散。

然而放松更多体现在销售端口,融资端支持以并购债为抓手,房住不炒、不发生系统性风险仍然是重要底线。

现实依然冰冷

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房地产仍未摆脱下行趋势,从各项指标观测,下滑最严重的是土地购置环节,4月同比增速 -57.3%,1-4月累计同比 - 46.5%,其次是新开工和销售环节,新开工4月同比- 44.2%,累计同比- 26.3%,销售4月同比- 39%,累计同比- 20.9%。这些下行既有行业自身的原因,又有疫情的拖累。随着疫情缓解和政策放松传导到实体,预计5、6月数据仍然保持偏差的惯性,在6月之后由销售端企稳回升带动行业逐步好转,不过当前的局面是地产已经告别高负债高周转时代,政策刺激带来的是温和止跌企稳,而非拐头上涨。

销售出现零星改善

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整体上看当前的居民部门杠杆率为62.0%,处于历史高位,自2021年四季度以来,居民部门一直处于去杠杆过程中,是历史上持续时间最长的居民部门杠杆率下降。

可喜的是在政策放松的半年后,我们看到了销售端的一点改善。一线城市购房活动开始回暖,这里有上海疫情解封后积压的需求集中回补的因素,也有政策暖风孵化了一部分刚需上车,但这种趋势能持续多久,以及能否扩散至二三线城市,仍需要观察。

若是乐观估计,6月一线城市率先出现的改善能扩散到其他地区,那么对于钢铁行业而言,新增的地产用钢需求最早也是在明年才会体现。

融资略有回暖

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中指研究院监测,2022年5月房地产企业债券发行融资额为612.0亿元,同比下降34.3%,环比下降21.2%。发行平均利率为3.25%,同比下降1.44个百分点,环比下降0.33个百分点。海外债暂无新发是发行额缩减的主要原因。

2022年1-5月,房地产企业债券发行总额3344.7亿元,同比下降30.0%。从发行结构来看,信用债占比61.0%,同比提升17.4个百分点;海外债占比仅为4.3%,同比下降21.1个百分点;ABS占比34.7%,同比提升3.7个百分点。

这是自2021年四季度行业融资环境收紧以来,信用债首次同环比均呈增长态势,而民企债券发行再次回暖是其中的重要因素。今年1-4月,受行业短期流动性紧张、多家民企接连发生违约事件影响,行业信用债发行以国央企为主,民企仅成功发行8笔债券。随着疫情的稳定,5月融资利好政策有效推动了信用债发行回暖。5月龙湖、碧桂园、美的、新城等民企采用信用保护工具,共发行4笔债券,实现融资30亿元,同时有多家民企表示开始筹备发行工作。

3-4月多家地产企业信用评级遭到下调,融资难度增加。预计未来房企的资金状况将出现两极分化,不会出现同步迈进局面,反映到开工、施工工程上,将会是项目时间更长,需求回升缓慢。

专项债发行提速,基建投资有掣肘

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资金:

2021年专项债累计发行3.47万亿元。2022年全年发行3.65万亿元。 ?2022年1-5月,新增专项债分别为4844亿元、3931.43 亿元 、4205.42亿元 、1038.29 亿元 、6319亿元。专项债发行提速。?根据截至到 6 月 17日的待发地方债数据,累计有 19 个省市于 6 月发行地方债,共计 8294 亿元,其中新增一般债 948 亿元、新增专项债 5527 亿元、再融资债 2118 亿元。同样截止 6 月 17 日,专项债今年累计发行规模已经达到 25939 亿元,专项债全年计划的完成规模达到了 71.1%。

项目:

资金虽然充裕,但“钱等项目”的现状越来越严重,尤其是缺乏有利于促进产业升级、 推动高质量发展的项目。这与专项债申报和审核程序有关,也与专项债项目的较高标准有关。出于防范财政金融风险的考虑, 严管专项债当然是必要的, 不过高标准下,地方难以找到足够的符合条件的基建项目。

地方政府性债务的偿债高峰期正在到来,加之疫情暴发以来财政拮据,许多地方已丧失了曾经难以抑制的发债冲动,而对于地方政府隐性债务的管控未曾松口,城投反腐升级,城投的贷款、发债、非标等融资渠道均在收窄。遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量,防范城投债务风险的主基调一直未变。

基建投资有其难点,但总体而言表现好于房地产和制造业,投资增速有望达10%。

2022年1-4月批复基建项目

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场景 假设

大事件、场景

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供需矩阵

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综合前文对供需的讨论,从全年角度需求呈现收缩局面,悲观、中性和乐观估计螺纹需求增速为 -12.55%、-9.7%、-5.54%。若粗钢产量维持去年水平,将会产生明显的供应过剩,而仅减少1000、2000万吨似乎也无济于事。

分季度来看,一二季度粗钢产量处于较高水平,尤其是4、5月份,预计下半年粗钢产量环比减少,并且在经济尚未稳住阶段,政策不太会出收缩性措施,钢厂没有减产意愿,因此粗钢产量减少在靠近四季度会较为明显。

分结构来看,上半年螺纹产量减量多于其他品种钢,疫情导致的废钢供应紧张在下半年得到缓解,短流程螺纹产量环比增加。下半年螺纹减量少于其他品种钢。

预测平衡表

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需求中性,供给略微减产假设下的供需平衡表,可以看出在发生实质性减产前螺纹将呈现累库状态。四季度藉由取暖季限产,同时今年新增项目缓慢但逐渐开开工,年末有望保持去库。

估值

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绝对价格角度,价格处于中高位。相对价格角度,价格处于中位水平。

国内宽松货币环境对估值形成支撑。

综合评估

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(责任编辑:窦晓芸)

关键词阅读:螺纹钢

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